人民币大体在均衡汇率区间
美元走势之外，市场也对经济自身可支持的汇率有诸多讨论，过往20年来，人民币总体是一个强势货币，除个别年份外，有效汇率基本保持大约每年1%的升值。未来人民币的走向将会如何? 在现有宏观条件下，是否人民币应长期持续贬值，来维持内外的均衡呢?
从传统对均衡汇率的估值模型来看，人民币的一篮子货币大约在均衡汇率区间。例如，利用IMF的框架，均衡汇率的驱动因素包括该国的国际收支状况、宏观政策，以及贸易和非贸易部门之间的生产率差异等。这些因素可以较好解释跨国以及中国的一篮子汇率走势。作为一个对外净债权国和贸易大国，而且持续维持积极财政政策，基本面对均衡利率有所支撑，再加上2015年来的部分贬值。目前的汇率水平下，人民币并非高估货币。
居民和企业对外投资并不是结构型看空人民币的理由
当然，均衡利率是看不见的理论值，即使中国仍持续保持对外贸易的竞争力，贬值派的另一个主要担忧是居民和企业对外资产配置的长期需求，以及对外投资造成的汇率贬值压力。
这一看似有理的说法其实也需商榷：在通常情况下，居民和企业的对外投资带来比外汇储备高的多的投资收益，对国际收支带来收入上的利好，并不是结构型看空汇率的依据。图二可以看出，2012年前中国的对外投资收益大体跟随发达国家平均利率走势，反应了对外资产大部分以外汇储备形式存在，多投向发达国家国债，而居民和企业对外投资占总对外资产不足三分之一。而2012年后发达国家持续推出QE，全球国债利率进一步下滑，从2011年的3%降至2016年1.5%， 而中国对外投资收益率得以保持在3-3.5%之间。同期居民和企业对外投资占总对外资产的比例大幅上升至50%以上。据此推理，在国际持续低息的环境下，对外更为多元化的投资，减少外储(主要投资低风险的全球国债)的相对比例是维持收益的重要策略。
