支持美元震荡回落有几大主要驱动因素：首先，尽管美国出现周期性复苏，但企业长期投资仍然低迷，限制了美国劳动生产率和均衡利率的增长。第二，川普政府财政刺激的时间与规模未定。即使强劲的财政刺激真的出台，对经济的长期影响亦有巨大的不确定性，而随之上升的美国财政赤字可能引发市场对美国债务可持续性的担忧，促使美元贬值。 第三，虽然美联储加息经常被视为决定美元强势前景的主要因素，但历史证据表明，尽管美元在加息周期开始时会升值，但随后通常走软。预期美元在短期内将保持区间震荡走势，但下半年大概率会走低。
美元周期见顶下，全球资金正在回流新兴市场。对中国而言，在国内流动性收紧的大环境下，境内外息差上升，也会吸引境外资金投资国内市场。去年底以来外储企稳回升，利率敏感的短期资金转负为正，与境内外利差上升的趋势一致(图一)。
今年的情形与2014年初的情形正好相反。笔者当年四月曾撰文：指出在美国加息预期下，美元即将走强，人民币相对美元贬值的因素在积累。并提出央行应持续增加汇率双向波动包括允许贬值，以冷却热钱，避免人民币高估。之后情况是，美元2014年六月开始大幅升值。人民币兑美元保持相对稳定;有效汇率在14年随美元大幅升值约13%。2015年8月之后的人民币相对美元步入贬值通道，贬值大约10%， 有效汇率也随之走弱，目前大约回到2014年初的水平。
2014/2015的经验证明，虽然与采取自由浮动汇率的国家相比，人民币相对美元的调整可能落后，但相机调整不会缺席。随着国内外环境和跨境资金流动的变化，相对弱美元升值和相对强美元走弱，应都是央行“有管理的浮动”的一部分。上周央行的机制变动是政策上的第一个重要信号。
