记者：导致人民币汇率这波加速升值的原因有哪些?
谢亚轩：本轮人民币汇率回升有三大原因：首先，美元指数(97.2329, 0.0216, 0.02%)的回落是充分条件。2017年5月11日至31日，美元指数由99.6579回落至96.9672，跌幅达2.70%。其次，中间价报价模型中引入逆周期因子是必要条件。数据显示，未引入逆周期因子的4月至5月初，美元指数回落1.95%，人民币中间价微升而即期汇率反贬;5月中旬引入逆周期因子后，美元指数回落2.7%，人民币中间价和即期汇率分别回升0.61%和1.20%，可见该因素对于人民币汇率走势的影响力不容小觑。第三，外汇供求因素是否能够持续改善是关键因素，本轮人民币汇率回升可视为逆周期因子与一篮子货币汇率“联手”的结果，一定程度压制甚至改变了市场供求状况带来的负面影响。
覃汉：此次人民币汇率升值的原因主要有三点：第一，人民币中间价形成机制再次调整。第二，离岸市场人民币流动性收紧。5月31日和6月1日，香港离岸人民币隔夜Hibor一度分别大涨至21.07933%、42.815%，接连刷新1月以来新高。国内资金月末摩擦、离岸“空头出逃”与资金紧缺相互强化，放大了离岸人民币的升幅，离岸的多头情绪对在岸形成了传导。第三，从深层次原因来看，人民币兑美元存在“补涨需求”。美元指数年初以来累计跌幅接近5%且有进一步破位下行的迹象，而在岸人民币兑美元升值不到2%，从这个意义上说，人民币兑美元本身有一定的“补涨需求”。
从二龙治水到三足鼎立
记者：如何评价近几次人民币中间价形成机制改革，尤其是逆周期因子的引入?
谢亚轩：近期人民币兑美元中间价报价模型在“上日收盘价和一篮子货币”基础上加入了逆周期因子，人民币汇率的决定因素由“二龙治水”变为“三足鼎立”。这在一定程度上改变了外汇供求状况层面存在的顺周期性，使得外汇供求能够更为充分反映基本面的变化，恢复汇率可升可贬的弹性，避免陷入“非理性预期的惯性驱使”。
逆周期因子的引入有其必要性，前期中国外汇市场状况存在“顺周期”、“非理性”和“羊群效应”，需要“牧羊犬”、“逆周期”改变市场非理性状况。未来，包含逆周期因子的汇率形成机制如果想要有效引导汇率走势，需要具备两个充分条件：一是信息优势，即“牧羊犬”要准确找到市场方向。二是影响市场走势的能力。“牧羊犬”要想起到引领作用，至少需要“身先士卒”跑在前面，这方面显然需要一个相应的制度安排，才能确保其对市场走势的引导能力。
