官兵/漫画
陈嘉禾
多年以来，我发现一个现象，那就是在面对宏观事件时，尤其是一些突发的宏观事件，比如最近中美之间的贸易纠葛，许多平时并不太关心宏观分析的投资者，突然变得激动起来。他们头头是道地分析最新的新闻，然后演绎出无数的结果（往往是悲观的），从而为他们加入恐慌的市场找到理由。
也许你不能否认，这些投资者中有一小部分，真的是对所有的信息和事件都做了仔细的分析。但是，当你问他们一些关于投资的更基本、更具体的问题时，比如某个他们买了的股票估值到底是多少，护城河究竟在哪里，行业的发展格局如何，某个基金的基金经理究竟是何种风格，过去的决策怎样，历史上的仓位调整是否准确，他们却常常答不上来。
这些投资者可以被称为是“起哄的投资者”，而不是“思考的投资者”。他们并没有独立的材料收集、思维分析，而是在新闻的刺激下，条件反射般地跟风附和，最后得出他们自己希望得出的结论、而不是事实指向的结论。鉴别他们的方法其实很简单，只要问问他们关于一些更加细致、不为人注意、但是对投资却更重要的细节，就可以看出他们对投资到底思考了多少、跟风了多少。
在这种思考方式下，每一次小规模的宏观经济事件，都会被认为是世界末日的到来，然后导致市场大幅波动。这正如彼得・林奇在几十年前所说的那样，“经济学家成功预测了过去3次经济崩溃中的10次”。今天，随着传媒手段的日益丰富，这种现象正在愈演愈烈。这些跟风起哄的投资者，每年都可以预测好几次经济大崩溃。
可是别忘了，真正的经济崩溃，绝不是那么容易预测的。就拿2008年的次贷危机来说，就在两年前的2006年，美国主流社会对经济的前景还是一片乐观。而在1989年以前的日本，也没有多少人预测到了未来失落的二三十年。经济预测是一件非常复杂的事情，充满了无数的理论、变量和巧合，绝非一般人所能做到。
对于过度关注宏观现象的投资者，有一个恰当的比喻，他们就好比走在路上，时刻抬头看天、关注天气的行人一样。诚然，早上出门前关注一下今天的天气也是可以的（现在不少人其实不关注过得也挺好），但是如果走在路上不看交通灯、不看过往的汽车和行人、不看台阶，只是时刻抬头看天下雨没有，那么无疑是不妥当的。同理，在资本市场上，不关心各种投资的技术细节、不关心估值、不关心企业的经营情况，只是天天关注宏观事件气氛如何，也无疑是错误的。
而之所以有些投资者，会对当前的宏观事件更感兴趣，而不是对真正影响投资回报的技术细节更感兴趣，说到底还是因为谈论当前的宏观事件，更加让人感到轻松愉快。在媒体报道的包围下，谈资随手可得，同时宏观事件又更容易随意地演绎和发挥，加上满市场都弥漫着谈论同一事件的氛围，导致这种所谓的研究分析，其实不亚于是一种起哄，而不是一种思考。
不过，这种起哄式的宏观研究，往往也是价值投资者长期收益的重要来源。当整个市场都开始起哄时，本来并不差的基本面会遇到非常糟糕的价格，从而给长期价值投资者一个捡便宜货的机会。尽管这种捡便宜货会伴随着一些心理压力，但是买到的低价格，却是实打实的。
举例来说，1987年美国的黑色星期一，导致香港的恒生指数在1987年10月19日下跌11.1%，之后的第二个交易日、10月26日，又下跌33.3%，两个交易日合计下跌40.8%。要说宏观大事件，这算不算大事件？如果放在今天发生这样的事情，投资者们又要起哄多久？我们又能在今天的媒体上看到多少分析、多少崩溃预测？
但是后来，香港恒生指数却在1989年10月26日到1992年10月26日的5年中，上涨了整整170%。而且，这还不包括股息的回报，以2.5%股息回报率假设，期间回报会达到206%，年均回报达到25%。而这，就不是那些在1987年10月26日跟风卖出的投资者，所能享受到的了。
所以说，当我们在分析一个宏观事件时，一定要分清楚自己究竟是受了外界刺激而开始起哄，还是在认真地思考？起哄的谈论往往会导致冲动的决策，这对长期回报并没有什么好处。而真正缜密的思考会带来智慧，从而增加投资者的长期盈利能力。
（作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监）
