美元指数U型背后
与贵金属在加息缩表消息公布后跳水走势不同，美元指数在经历美国5月CPI数据公布不及预期以及美联储加息耶伦出乎市场意料发表鹰派言论之后，走出了令人惊叹的“U”型，即先大幅跳水，然后企稳，接着大幅飙涨收复跌幅，并于次日延续涨势。截至昨日，美元指数报97.1806点。
“从昨晚美元的U型走势出发，我们判断未来影响美元走势的主要因素有两点。一是美国经济基本面。如果美国经济数据在三季度持续回落，市场对美联储‘短期经济回落是暂时且不可持续’的前提产生质疑。那么今年4月开始的做空美元交易将继续下去。二是美联储相对市场更为鹰派的加息将继续扩大美国和其他国家的利差，推升对美元和美元资产的需求。”朱尔立指出，参照历轮美国加息周期，本轮从2014年开始的美元牛市已经到了中后期，而加息对美元的影响作用也在边际减弱。因此接下来的美元反弹不会太强。
此外，制约美元反弹高度的因素还有欧元的表现。支持欧元走强的因素，一是欧洲大选年“黑天鹅”平稳落地，二是欧洲经济相对走强。此前对欧洲政治经济过于悲观的预期正在修正。欧央行退出宽松政策的预期同样利好欧元。
朱尔立认为，从政策角度看，影响美元走势最大的变量是特朗普政策预期。目前市场对税改政策和基建计划的落地存在较大分歧，特朗普各项政策在国会两院的推行过程异常艰难。政策变动的关注节点大致在今年8月，因为美国政府2018财年将于10月1日开始，而此前国会有近1个月的休会期。如果税改政策于10月前通过，将推升美国潜在经济增长预期，海外资金回流美国本土利好美元，可参考里根时期的税改政策影响。相反，如果税改政策迟迟不落地，包括美元美股在内的过度吸收特朗普政策预期的资产价格将出现剧烈波动。
不过，赵晓君则认为，随着加息周期不断深入，美元利多预期被不断消化。那么在首次正式释放了缩表信号后，从历史经验来看，缩表初期将使得美元指数像2013年退出QE一样有了新的做多因素。另一方面，美联储对于加息的坚定不移对比欧央行对于其经济强势但通胀就业疲软的纠结，将重新驱动欧美利差扩大提振美元指数。
神奇信号浮出水面
“基于以上对美元走势核心逻辑的判断，鹰派加息短期内将打压包括黄金在内的贵金属价格。在美元反弹有顶，整体偏弱的走势下，贵金属价格回调幅度有限。美国经济的波动以及特朗普政策的高度不确定性将对金价带来潜在支撑。”朱尔立说。
Stansberry DiGEst主编Justin Brill撰文称，眼下我们可能正经历史上最极端的情况之一。据其统计，目前大宗商品与股市的比率已经降至过去50年来都罕见的极端水平。该比率将大宗商品指数(如标准普尔GSCI商品指数)与基准标普500指数进行对比，眼下该比率甚至比之前的两个低点都要更低。
Justin Brill研究指出，历史经验表明，“实物资产”可能会在未来几年内再次击败金融资产，这对于黄金而言尤其是个极好的消息。在前两次低点出现后，金价分别飙升近1800%和600%。
对此，朱尔立认为，该比率达到历史罕见地位水平可以简单理解为美国风险资产存在一定的泡沫。去年美国大选以来，美国股市上涨的动力来自两个方面，一是经济基本面存在持续的改善，二是特朗普政策提升了美国潜在经济增长的预期。从经济超预期指数的拆分来看，后者的影响更为显著。
朱尔立解释称，从避险角度来看，近两年来黄金主要是对冲政治经济的不确定性和资产价格的波动。美股泡沫是否被刺破的关键点在特朗普政策是否如预期落地执行。从目前的市场情况来看，今年欧洲大选“黑天鹅”有望平稳落地，黄金面对资产价格波动仍起到有效的对冲作用。如果美股出现波动甚至趋势下跌，资金将从风险资产转移到美债和黄金等避险资产。由于美债收益率和金价存在强负相关，美债收益率的下降也将利好黄金价格。
“目前黄金的大方向趋势还不是很明确。黄金多头如要转强需站上1275美元，而1259美元是短期多头重要的防守位置。按照以往经验，美联储加息之后金价探底利空出尽会有一波反弹的行情，但这次由于美联储公布了具体的缩表计划，是超出市场预期的。所以市场也在等待金价回落后的利空出尽。”王琎青说。
